本輪地產調控重心轉向防風險，調控手段側重房企融資監管。保障房政策對棚改支持持續弱化，轉向發展租賃房。

趙偉/文

2020年下半年以來，地產調控政策不斷加碼。與過去相比，本輪調控政策有何不同，對投資有何影響？

1998-2016年間，地產調控政策呈現明顯的周期性，調控手段上偏重需求端管理。觸發調控政策收緊的主要原因是房價上漲過快，而調控放松的觸發因素來自于經濟下行壓力。調控政策呈現周期性變化的核心，是政策在“穩經濟”與“穩房價”間相機抉擇。過去調控政策收緊期，多采用限購、提高首付比例和按揭利率等需求端管理措施，而供給端調控措施相對較少。

由于歷次地產調控政策偏重需求，而對于房企融資端調控政策并不多，且期間出現多次金融創新，地產占據的金融資源不斷增長。以貸款為例，房地產相關的貸款在金融機構中占比，由2005年的14.2%，抬升到2020年的28.7%；地產發展，還推升居民部門杠桿率；居民部門杠桿率，由2005年的16.9%上升到2020年的62.2%。

本輪地產調控，與以往不同之處，在于政策重心轉向防風險，調控手段側重房企融資監管?！叭兰t線”、地產貸款集中度考核、資金信托新規等調控政策，對房企融資環境有重要影響。

“三道紅線”約束下，房企融資需求受限，第二批試點企業有息負債增速或明顯下降?！?

三道紅線”約束下，首批試點的12家重點房企，2020年有息負債同比增速為-1.4%，較2019年增速下降15.6個百分點，顯著低于其他非試點房企。

房貸供給收縮下，銷售回款增速回落，且預收資金監管趨緊，房企資金騰挪空間縮小。部分銀行由于房貸集中度超標，按揭貸款額度趨于緊張。上半年，個人按揭貸款2.1萬億元，同比減少2000億元。

融資收縮對地產前端投資已有體現，房企購地積極性明顯下降，土地購置持續負增長；1-6月，土地購置面積和商品房銷售面積增速差已擴大到-30%以上；土地購置面積兩年復合增長-6.5%，持續負增長。

從歷史經驗來看，地產資金來源變化約領先地產投資一個季度。2021年以來，地產開發資金已出現回落跡象，未來地產投資變化需保持跟蹤。1-6月，地產資金來源兩年復合增長10%，較年初下降1.7個百分點。

保障房是地產重要組成部分，2021年又有哪些新變化呢？

保障房建設分為公租房建設、棚戶區改造、危房改造和老舊小區改造；保障房建設對地產投資有較大貢獻。

2019年以來，政策對棚改支持力度弱化。2019年，棚改實際執行316萬套，同比大幅下降49.5%。2021年，政策對棚改支持進一步弱化，轉向發展租賃房。

2021年以來，《“十四五”規劃》、國常會、政治局會議均提及加快發展租賃房，并明確從土地供給、金融支持、減稅等各方面支持租賃房發展。從中央財政預算也可以看出政策重心變化。保障房建設資金安排中，棚戶區改造、老舊小區改造資金占比分別由2020年的15.0%、70.0%，大幅下降到2021年的6.0%、34.0%，而公共租賃房建設資金則大幅提升到51.5%。政策支持下，上半年，專項債投向租賃房資金較2020年大幅增長 121.5%。

舊改和租賃房雖然受政策支持，但投資體量有限，或難對沖棚改弱化。2021年，已披露計劃的省份中，多數省份棚改計劃都有所縮水。19個省份的棚改計劃投資額預計同比下降1800億元左右。舊改受限于單套投資額低，2021年投資額預計同比增長550億元左右；租賃房建設面積體量較小，2020年占全國商品房供地面積比例不足0.5%。

（作者為開源證券首席經濟學家）