2021年全年壽險(xiǎn)保費(fèi)持平，繼續(xù)承壓，產(chǎn)險(xiǎn)則逐步改善。壽險(xiǎn)改革陣痛不改行業(yè)廣闊前景，產(chǎn)險(xiǎn)政策壓力消除，如期持續(xù)改善。從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，保險(xiǎn)板塊當(dāng)前估值處于歷史低位，安全邊際較高。

根據(jù)上市險(xiǎn)企披露的2021年12月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入數(shù)據(jù)可知，1-12月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為：中國(guó)人壽6200億元、中國(guó)平安4903億元、中國(guó)太保2096億元、新華保險(xiǎn)1635億元、中國(guó)人保1327億元，A股上市險(xiǎn)企合計(jì)16161億元，同比增速為-0.3％；上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)4484億元、平安產(chǎn)險(xiǎn)2700億元、太保產(chǎn)險(xiǎn)1531億元、眾安在線204億元，上市險(xiǎn)企合計(jì)8919億元，同比增速為1％。

2021年12月單月，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)0.8％，11月的增速為1.6％，2021年全年累計(jì)同比增速為零；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)19.2％，11月的增速為8.4％，2021年全年累計(jì)同比增長(zhǎng)0.8％，2020年全年增速為-1.1％。由此可見(jiàn)，壽險(xiǎn)2021年全年保費(fèi)同比持平，繼續(xù)承壓；產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)略有增長(zhǎng)，延續(xù)加速改善的趨勢(shì)。

分公司來(lái)看，2021年12月，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速由高到低排列如下：中國(guó)太保41.9％（前值為5.3％）、新華保險(xiǎn)20.4％（前值為4.3％）、中國(guó)太平0.2％（前值為7.8％）、中國(guó)人壽-0.4％（前值為-8.7％）、中國(guó)平安-5％（前值為-7.4％）、中國(guó)人保-9.8％（前值為60.5％）。

2021年全年，壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速由高到低排列如下：中國(guó)太平3.4％（前值為3.6％）、中國(guó)人保3.3％（前值為4.1％）、新華保險(xiǎn)2.5％（前值為1.7％）、中國(guó)人壽1.2％（前值為1.2％）、中國(guó)太保0.6％（前值為-0.6％）、中國(guó)平安-4.1％（前值為-4.1％）。

2021年收官之際，上市險(xiǎn)企加大沖刺力度，新華保險(xiǎn)12月當(dāng)月表現(xiàn)顯著，中國(guó)太保由于2020年12月的低基數(shù)，導(dǎo)致2021年12月增速最大，中國(guó)人?；貧w正常業(yè)務(wù)平臺(tái)，環(huán)比上月回落較大。2021年，在行業(yè)整體轉(zhuǎn)型困難的背景下，6家上市險(xiǎn)企合計(jì)保費(fèi)艱難維持住 2020年的保費(fèi)規(guī)模。

浙商證券分析認(rèn)為，這是險(xiǎn)企“以價(jià)換量”的結(jié)果，即擴(kuò)大理財(cái)型的低價(jià)值率產(chǎn)品銷售來(lái)?yè)Q取規(guī)模保費(fèi)的穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2021年險(xiǎn)企的平均價(jià)值率均有一定程度的下滑。展望2022年一季度，受隊(duì)伍銳減、需求不振及2021年一季度高基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)2022年一季度險(xiǎn)企壓力難減，陣痛持續(xù)，預(yù)計(jì)改革堅(jiān)定推行的險(xiǎn)企更可能做好調(diào)整預(yù)判，積極應(yīng)對(duì)，逐漸夯實(shí)人力，減緩保費(fèi)下滑幅度。

與壽險(xiǎn)的艱難維持相比，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)2021年繼續(xù)加速追趕，規(guī)模略超2021年。2021年12月單月，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速?gòu)母叩降团帕腥缦拢褐袊?guó)人保30.4％（前值為13.4％）、中國(guó)平安14.2％（前值為4.4％）、中國(guó)太保7.7％（前值為4.6％）、中國(guó)太平-24.1％（前值為0.5％）。

2021年全年，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速?gòu)母叩降团帕腥缦拢褐袊?guó)人保3.8％（前值1.6％）、中國(guó)太保3.4％（前值3％）、中國(guó)太平-2.1％（前值0.1％）、中國(guó)平安-5.5％（前值-7.3％）。

除中國(guó)太平外，險(xiǎn)企12月當(dāng)月財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)均明顯加速發(fā)力，環(huán)比增速提升，其中，中國(guó)人保提升最為顯著，主要原因來(lái)自于車險(xiǎn)的增速回升，以及意外健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等非車險(xiǎn)的沖刺貢獻(xiàn)。展望2022年，隨著保險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更趨理性，龍頭險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)車險(xiǎn)恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，非車險(xiǎn)仍將延續(xù)快增趨勢(shì)。

總體來(lái)看，壽險(xiǎn)改革陣痛不改行業(yè)廣闊前景，產(chǎn)險(xiǎn)政策壓力消除，如期持續(xù)改善。從資本市場(chǎng)的角度來(lái)看，保險(xiǎn)板塊當(dāng)前估值處于歷史低位，安全邊際較高。

壽險(xiǎn)持續(xù)承壓 車險(xiǎn)逐步改善

隨著主要上市險(xiǎn)企2021年12月保費(fèi)數(shù)據(jù)發(fā)布完畢，壽險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)增速總體穩(wěn)定、產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)全面修復(fù)，由此可以做出一個(gè)基本的判斷：壽險(xiǎn)持續(xù)承壓，車險(xiǎn)逐步改善。

從壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的角度來(lái)看，截至2021年12月末，主要上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)原保費(fèi)收入增速總體保持穩(wěn)定：中國(guó)人保為3.3％、中國(guó)太平為3％，新華保險(xiǎn)為2.5％、中國(guó)人壽為1.2％、中國(guó)太保為0.6％、中國(guó)平安為-4.1％；12月單月原保費(fèi)收入增速各異：中國(guó)太保為41.9％、新華保險(xiǎn)為20.4％、中國(guó)太平為0.9％、中國(guó)人壽為-0.4％、中國(guó)平安為-5％、中國(guó)人保為-9.8％。

根據(jù)平安證券的分析，12月單月保費(fèi)增速分化主要由于各保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)策略的分化所致，具體來(lái)看，中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太平著力于2021年收官，以儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品為主；而中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保已主要備戰(zhàn)2022年“開(kāi)門紅”，以“開(kāi)門紅”短儲(chǔ)為主。從2021年新單來(lái)看，中國(guó)太保為412億元，同比增速為5.6％、中國(guó)平安為1353億元，同比增速為-4.8％、中國(guó)人保為569億元，同比增速為-0.9％，其中，中國(guó)太保個(gè)險(xiǎn)新單為290億元，同比增速為28.4％、中國(guó)平安個(gè)人業(yè)務(wù)新單為1154億元，同比增速為-2.8％，2021年二季度至四季度，單季度新單整體下滑。

總體來(lái)看，2021年下半年新單降幅較上半年走闊，仍處于結(jié)構(gòu)回調(diào)的趨勢(shì)中，預(yù)計(jì)2021年NBV仍將有較大幅度的下滑。2022年“開(kāi)門紅”節(jié)奏回歸常態(tài)，人力、基數(shù)、監(jiān)管等影響較大，預(yù)計(jì)新單增長(zhǎng)承壓，度過(guò)2月基數(shù)高點(diǎn)后，3月保費(fèi)或有修復(fù)。

從產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的角度來(lái)看，車險(xiǎn)保費(fèi)快速恢復(fù)，頭部險(xiǎn)企具備渠道、定損和定價(jià)優(yōu)勢(shì)，仍將保持超額承保盈利。截至2021年12月，主要上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)保費(fèi)收入增速持續(xù)回升：中國(guó)人保為3.8％、中國(guó)太保為3.4％、中國(guó)平安為-5.5％。除中國(guó)太保外，12月單月原保費(fèi)收入增速改善顯著：中國(guó)人保為30.4％、中國(guó)平安為14.2％、中國(guó)太保為7.9％。2021四季度以來(lái)，隨著基數(shù)效應(yīng)影響的減弱，車險(xiǎn)保費(fèi)大幅扭正帶動(dòng)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速回升。

截至2022年1月19日，10年期國(guó)債到期收益率約為2.79％，較2021年年末下滑46.2BP；750天移動(dòng)平均線約為3.05％，較2021年年末下移19.8BP。隨著貨幣政策的邊際寬松，長(zhǎng)端利率不斷下滑。

2021年以來(lái)，上市險(xiǎn)企主動(dòng)轉(zhuǎn)型，監(jiān)管趨嚴(yán)規(guī)范行業(yè)發(fā)展，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型處于磨底階段。近期地產(chǎn)政策邊際緩和，但長(zhǎng)端利率下行、固收資產(chǎn)配置增加，同時(shí)壽險(xiǎn)人力、新單與NBV增長(zhǎng)面臨較大壓力，疊加2021年“開(kāi)門紅”基數(shù)較高，負(fù)債端短期難見(jiàn)明顯改善。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)估值處于歷史底部、健康險(xiǎn)養(yǎng)老險(xiǎn)空間巨大，具備配置價(jià)值；短期來(lái)看，貨幣政策邊際寬松，板塊催化因素主要系β屬性。

盡管壽險(xiǎn)行業(yè)整體承壓，但從2021年的整體表現(xiàn)來(lái)看，負(fù)債端正在緩慢修復(fù)。2021年1-12月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)收入同比增速分別為：中國(guó)人保（3.3％）、新華保險(xiǎn)（2.5％）、中國(guó)人壽（1.2％）、中國(guó)太保（0.6％）、中國(guó)平安（-4.1％），雖然頹勢(shì)未改，但累計(jì)保費(fèi)表現(xiàn)略有好轉(zhuǎn)，且12月單月保費(fèi)表現(xiàn)出現(xiàn)分化。

2021年12月，各險(xiǎn)企保費(fèi)同比增速分別為：中國(guó)太保（41.9％）、新華保險(xiǎn)（20.4％）、中國(guó)人壽（-0.4％）、中國(guó)平安（-5.0％）、中國(guó)人保（-9.8％），中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)年終業(yè)績(jī)沖刺，單月保費(fèi)增幅亮眼，中國(guó)人保則因2020年同期高基數(shù)及2021年10-11月保費(fèi)高增的影響，12月保費(fèi)增速出現(xiàn)較大幅度下滑。

更重要的是，行業(yè)負(fù)債端初現(xiàn)改善勢(shì)頭。中國(guó)平安2021年全年個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比僅下跌2.8％，遠(yuǎn)小于代理人脫落幅度，提示行業(yè)修復(fù)態(tài)勢(shì)已現(xiàn)，但考慮到消費(fèi)整體低迷，壓制保險(xiǎn)需求、普惠保險(xiǎn)普及對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的持續(xù)擠出、渠道轉(zhuǎn)型緩慢，疊加監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格，以及壽險(xiǎn)產(chǎn)品供需嚴(yán)重錯(cuò)配等因素，短期內(nèi)保費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能仍然有限。

在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面，保費(fèi)增勢(shì)良好，表現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇。傳統(tǒng)險(xiǎn)企累計(jì)保費(fèi)增速進(jìn)一步修復(fù)，單月保費(fèi)表現(xiàn)亮眼。2021年1-12月，上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)累計(jì)收入同比增速分別為眾安在線（21.9％）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（3.8％）、太保產(chǎn)險(xiǎn)（3.4％）、平安產(chǎn)險(xiǎn)（-5.5％）。2021年12月，財(cái)險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增速分別為中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（30.4％）、平安產(chǎn)險(xiǎn)（14.2％）、太保產(chǎn)險(xiǎn)（7.7％）、眾安在線（-17.6％），車險(xiǎn)回暖，傳統(tǒng)龍頭險(xiǎn)企保費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，競(jìng)爭(zhēng)格局企穩(wěn)。

在車險(xiǎn)保費(fèi)保持增長(zhǎng)的同時(shí)，非車險(xiǎn)保費(fèi)也保持高速發(fā)展。2021年全年，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入2553億元，同比降幅收窄到3.9％，12月單月車險(xiǎn)保費(fèi)收入284億元，同比增長(zhǎng)已達(dá)10.3％；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)良好，特別是意外健康險(xiǎn)板塊持續(xù)高增，2021年1-12月，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)意外健康險(xiǎn)保費(fèi)收入807億元，同比增長(zhǎng)21.9％，12月單月保費(fèi)增速達(dá)156.0％。

東吳證券認(rèn)為，財(cái)險(xiǎn)持續(xù)復(fù)蘇，壽險(xiǎn)靜待修復(fù)空間，盡管短期壓力延續(xù)，但中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期。從財(cái)險(xiǎn)的角度來(lái)看，車險(xiǎn)、非車同頻共振，競(jìng)爭(zhēng)格局企穩(wěn)，龍頭險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。車險(xiǎn)綜改一年后，保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)情況已獲明顯改善，同時(shí)，非車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)高增；從中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，規(guī)模效應(yīng)將得以進(jìn)一步強(qiáng)化，龍頭險(xiǎn)企有望憑借其在費(fèi)率、渠道、品牌等方面的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)展盈利空間，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，跑贏同業(yè)。

從壽險(xiǎn)的角度來(lái)看，負(fù)債端緩慢修復(fù)，看好長(zhǎng)期發(fā)展空間。短期內(nèi)，2022年“開(kāi)門紅”動(dòng)力不足，行業(yè)供需嚴(yán)重錯(cuò)配，負(fù)債端低迷情況修復(fù)滯緩；長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨行業(yè)逐步重構(gòu)、康養(yǎng)需求日益旺盛，行業(yè)將走向發(fā)展與增長(zhǎng)的良性循環(huán)，資產(chǎn)、負(fù)債兩端有望獲得趨勢(shì)性改善。截至2022年1月19日，保險(xiǎn)板塊估值處于歷史低位，預(yù)計(jì)行業(yè)最差的時(shí)點(diǎn)即將過(guò)去，中長(zhǎng)期配置價(jià)值仍可被看好。

新業(yè)務(wù)價(jià)值低于預(yù)期

整體來(lái)看，2021年12月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)0.66％，產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)19.25％。

具體來(lái)看，2021年12月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（太保壽+平安壽+國(guó)壽+新華+太平壽+人保壽）原保費(fèi)收入合計(jì)962億元，同比增長(zhǎng)0.66％；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)+太平產(chǎn)）原保費(fèi)收入合計(jì)848億元，同比增長(zhǎng)19.25％。1-12月，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（太保壽+平安壽+國(guó)壽+新華+太平壽+人保壽）原保費(fèi)收入累計(jì)實(shí)現(xiàn)16957億元，同比下降0.11％，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)+太平產(chǎn)）原保費(fèi)收入累計(jì)實(shí)現(xiàn)8990億元，同比增長(zhǎng)0.55％。

2021年12月，太保壽同比增長(zhǎng)41.88％，漲幅最高，1-12月太平壽同比增長(zhǎng)3％，漲幅最高；12月，太保壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入83億元，同比增長(zhǎng)41.88％、平安壽404億元，同比下滑4.5％、中國(guó)人壽266億元，同比增長(zhǎng)0.37％、新華保險(xiǎn)84億元，同比增長(zhǎng)20.41％、太平壽81億元，同比增長(zhǎng)0.92％、人保壽45億元，同比下降22.67％。1-12月，太保壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2096億元，同比增長(zhǎng)0.55％、平安壽4570億元，同比下滑4％、中國(guó)人壽6200億元，同比增長(zhǎng)1.16％、新華保險(xiǎn)1635億元，同比增長(zhǎng)2.48％、太平壽1487億元，同比增長(zhǎng)3％、人保壽968億元，同比增長(zhǎng)0.69％。

2021年12月，人保產(chǎn)同比增長(zhǎng)30.37％，漲幅最高，1-12月，人保產(chǎn)同比增長(zhǎng)3.8％，漲幅最高。12月，人保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入432億元，同比增長(zhǎng)30.37％、平安產(chǎn)險(xiǎn)267億元，同比增長(zhǎng)14.18％、太保產(chǎn)險(xiǎn)130億元，同比增長(zhǎng)7.71％、太平產(chǎn)險(xiǎn)19億元，同比下降24.15％。1-12月，人保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4484億元，同比增長(zhǎng)3.79％、平安產(chǎn)險(xiǎn)2700億元，同比下降5.53％、太保產(chǎn)險(xiǎn)1531億元，同比增長(zhǎng)3.35％、太平產(chǎn)險(xiǎn)275億元，同比下降2.13％。

2021年全年，壽險(xiǎn)負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)險(xiǎn)正增長(zhǎng)?；诖耍A金證券認(rèn)為，當(dāng)前壽險(xiǎn)面臨四重壓力：第一，保險(xiǎn)終端需求疲弱；第二，代理人持續(xù)脫落，渠道改革成效尚待時(shí)日；第三，上市險(xiǎn)企產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力略顯不足，供需錯(cuò)配；第四，惠民保等替代型產(chǎn)品擠出重疾險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)市場(chǎng)份額。太平壽2021年保費(fèi)同比增長(zhǎng)3％，在上市險(xiǎn)企中漲幅最高，表現(xiàn)良好。平安壽2021年保費(fèi)同比下降4％，為唯一負(fù)增長(zhǎng)的上市險(xiǎn)企。產(chǎn)險(xiǎn)受10-12月單月高增速帶動(dòng)，全年同比增長(zhǎng)0.55％，保持正增長(zhǎng)。

不過(guò)，值得注意的是，壽險(xiǎn)渠道改革仍在持續(xù)進(jìn)行中，由于各保險(xiǎn)公司改革策略、定力不同，由此可能會(huì)使業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。

2021年1-12月，6家上市險(xiǎn)企年累計(jì)實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為零，1-11月為-0.1％，其中，中國(guó)人保為3.3％、中國(guó)太平為3％、新華保險(xiǎn)為2.5％、中國(guó)人壽為1.2％、中國(guó)太保為0.6％、中國(guó)平安為-4.1％。12月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為0.9％，11月為1.6％，其中，中國(guó)太保為41.9％、新華保險(xiǎn)為20.4％、中國(guó)太平為0.9％、中國(guó)人壽為-0.4％、中國(guó)平安為-5％、中國(guó)人保為-9.8％。12月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速有所收斂，中國(guó)人壽、中國(guó)平安同比降幅有所收窄，中國(guó)人保、中國(guó)太平分別因躉交業(yè)務(wù)、銀保業(yè)務(wù)降速同比增速有所放緩，中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)預(yù)計(jì)受繼續(xù)沖刺2021年保費(fèi)、投放規(guī)模型產(chǎn)品帶動(dòng)，12月同比增速分別比11月提升36.6個(gè)百分點(diǎn)、16.1個(gè)百分點(diǎn)。2021年全年保費(fèi)數(shù)據(jù)均已披露，整體表現(xiàn)偏弱，同時(shí)，考慮到壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期、健康險(xiǎn)受需求釋放以及普惠型產(chǎn)品沖擊、代理人規(guī)模下降但質(zhì)態(tài)未出現(xiàn)明顯改善，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率低于此前預(yù)期，或與2021年中報(bào)持平，從而拖累2021年新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)。

中國(guó)平安新單保費(fèi)同比下降3.7％，表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，中國(guó)人保躉交帶動(dòng)新單或拖累 margin，中國(guó)平安個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)2021年同比下降3.7％，較前三季度同比-3.1％的降幅擴(kuò)大，但優(yōu)于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)主要受規(guī)模型產(chǎn)品人均產(chǎn)能提升幅度超預(yù)期所致，故2021 年NBV同比預(yù)計(jì)仍將承受一定的壓力。中國(guó)人保自6月起推動(dòng)躉交高舉高打策略，2021年人身險(xiǎn)板塊長(zhǎng)險(xiǎn)新單保費(fèi)568.6億元，同比下降0.9％，其中躉交增速為11％、期交為-14.6％，躉交業(yè)務(wù)規(guī)模提升或拖累新業(yè)務(wù)價(jià)值率。

另一方面，財(cái)險(xiǎn)板塊受車險(xiǎn)、健康險(xiǎn)帶動(dòng)修復(fù)，2022年車險(xiǎn)或平穩(wěn)增長(zhǎng)。2021年12月，5家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)18.2％，較11月的7.6％繼續(xù)提升10.6個(gè)百分點(diǎn)，低基數(shù)影響疊加車險(xiǎn)修復(fù)及意外健康險(xiǎn)高增帶動(dòng)，頭部險(xiǎn)企12月財(cái)險(xiǎn)板塊保費(fèi)同比高增，各家險(xiǎn)企12月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為：人保財(cái)險(xiǎn)30.4％（11月為13.4％）、平安財(cái)險(xiǎn)14.2％（11月為4.4％）、太保財(cái)險(xiǎn)7.7％（11月為4.6％）、眾安在線-17.6％（11月為-15.3％）、太平財(cái)險(xiǎn)-24.1％（11月為0.5％）。

根據(jù)中汽協(xié)的預(yù)測(cè)，2022年汽車總銷量同比增速或達(dá)5％、乘用車銷量同比增速達(dá)7％，考慮到頭部險(xiǎn)企的定價(jià)、數(shù)據(jù)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2022年車險(xiǎn)增速領(lǐng)先行業(yè)。此外，12 月財(cái)險(xiǎn)公司的意外及健康險(xiǎn)板塊修復(fù)明顯，人保財(cái)險(xiǎn)意外健康險(xiǎn)12月同比增速為156％，全年累計(jì)增長(zhǎng)21.9％，平安財(cái)險(xiǎn)全年累計(jì)同比增長(zhǎng)32.6％，較前三季度微幅提升0.9個(gè)百分點(diǎn)，因此，預(yù)計(jì)低件均意外及健康險(xiǎn)仍有較大空間，2022年或成財(cái)險(xiǎn)板塊另一增長(zhǎng)動(dòng)能。

華金證券分析認(rèn)為，2021年負(fù)債端NBV表現(xiàn)或低于預(yù)期，2022年開(kāi)年業(yè)務(wù)壓力或?qū)⒀永m(xù)。2021年新單保費(fèi)受轉(zhuǎn)型、疫情、普惠型產(chǎn)品以及需求下降影響有所承壓，新業(yè)務(wù)價(jià)值率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)拖累難以回升，2021年負(fù)債端NBV表現(xiàn)或低于預(yù)期。2022年開(kāi)年業(yè)務(wù)或受隊(duì)伍規(guī)模低于同期、健康險(xiǎn)需求仍未恢復(fù)以及主力產(chǎn)品價(jià)值率偏低拖累，預(yù)計(jì)NBV增長(zhǎng)壓力仍然較大。當(dāng)前板塊估值和預(yù)期均在歷史低位，具有防御屬性，長(zhǎng)期看壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)，后續(xù)關(guān)注隊(duì)伍規(guī)模下行速率及質(zhì)態(tài)改善情況。

展望2022年“開(kāi)門紅”，上市險(xiǎn)企開(kāi)門紅較2021年延后。2021年7月5日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范管理促進(jìn)人身保險(xiǎn)公司年度業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的通知》的落實(shí)情況的通報(bào)，通報(bào)批評(píng)了部分“開(kāi)門紅”期間銷售節(jié)奏激進(jìn)的公司，引導(dǎo)險(xiǎn)企逐步淡化“開(kāi)門紅”。同時(shí)，2021年險(xiǎn)企保費(fèi)增長(zhǎng)承壓，年末考核壓力較大，四季度業(yè)績(jī)沖刺任務(wù)加重，成為導(dǎo)致2022年“開(kāi)門紅”啟動(dòng)時(shí)間較晚的另一重要原因。上市險(xiǎn)企中，中國(guó)人壽2021 年10月啟動(dòng)“開(kāi)門紅”，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)太平11月啟動(dòng)，新華保險(xiǎn)12月啟動(dòng)，整體節(jié)奏比2021年延后1個(gè)月左右。

2022年“開(kāi)門紅”產(chǎn)品仍以“年金+萬(wàn)能”為主，主力產(chǎn)品年金主險(xiǎn)IRR變化不大。 國(guó)壽鑫裕臻享為1.77％、平安御享財(cái)富為1.74％、太保鑫享事誠(chéng)（慶典版）為1.57％、新華惠金享為1.93％、太平國(guó)璽世享為1.74％，分別較2021年主力產(chǎn)品變化5BP、8BP、 -4BP、-5BP、-3BP。萬(wàn)能賬戶結(jié)算&；保證利率變化不大，多數(shù)萬(wàn)能賬戶結(jié)算利率保持在5％，保證利率保持在2.5％（平安萬(wàn)能賬戶保證利率為1.75％）。

2022 年“開(kāi)門紅”期間保費(fèi)增長(zhǎng)有壓力亦有動(dòng)力，預(yù)計(jì)產(chǎn)品銷售態(tài)勢(shì)總體良好，但“開(kāi)門紅”期間保費(fèi)增長(zhǎng)仍面臨疫情影響、代理人流失、監(jiān)管加強(qiáng)等壓力。近年來(lái)，“開(kāi)門紅”保費(fèi)收入占全年保費(fèi)約40％-50％，“開(kāi)門紅”對(duì)險(xiǎn)企仍具重要性，上市險(xiǎn)企亦積極布局。另一方面，年末歲初理財(cái)季，居民資金充裕、終端需求旺盛或?qū)ΡＹM(fèi)增長(zhǎng)形成正向貢獻(xiàn)。2021年年末資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束，保險(xiǎn)成為當(dāng)前唯一具保證收益的金融產(chǎn)品。“開(kāi)門紅”產(chǎn)品的收益經(jīng)附加萬(wàn)能賬戶增厚后，較銀行理財(cái)類產(chǎn)品收益率形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)，隨著吸引力的增強(qiáng)，預(yù)計(jì)，銷售態(tài)勢(shì)良好。

華金證券預(yù)計(jì)各上市險(xiǎn)企2022年“開(kāi)門紅”可實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)或小雙位數(shù)增長(zhǎng)。目前，保險(xiǎn)板塊P/EV估值處于歷史絕對(duì)低位，配置性價(jià)比較高。