A股五大上市險企年報全部披露完畢，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保和新華保險在2024年合賺3468.82億元，同比增長77.76%。從凈利來看，在如此市場寒冬之下，確實可以值得狂歡一把。

自2021年下半年以來，“保險不好賣了”的焦慮就始終盤桓在行業的上空，幾百萬代理人一路砥礪前行，道一聲苦盡甘來不為過。

早就有跡可循，一切也都在意料之中。數字不會說謊，但“危”中尋機和居安思“危”，是一組辯證關系。在一片歡呼聲之中，要看到短板和不確定性，也要未雨綢繆。

在困難中加油打氣，在喜悅中“潑潑涼水”，就像面多了加水和水多了加面一樣，都是為了整個保險業行穩致遠，早日踏上高質量發展的快車道和寬車道。

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一則以喜

喜悅自去年四季度就開始溢出，在2月業績預報就已經確認，直到2024年年報出爐，可謂延遲滿足，喜大普奔。

五大上市險企中，中國平安和中國人壽凈利均超1000億元，是五大中的頭部。中國太保和中國人保的凈利在400億元以上，而新華保險的凈利則停留在200億元量級上，不過增速達到200%以上，稱得上氣勢如虹。

負債端和投資端雙雙發力，收獲了過去四年的最好成績單。投資收益不遑多讓，成為頭號功臣；壽險業務持續回暖，則是解決了后顧之憂。

資本市場的回暖成為業績增長的最大推手。年報顯示，五大上市險企的總投資收益接近8000億元，收益率全都重返5.5%，跑贏GDP增速。就在一年之前，5%的這條投資收益基準線還可望而不可即，低至“破”2。這其中，權益類投資的明顯改善，為投資收益提供了重要支撐。

另一方面，壽險新業務價值也普遍上漲，新華保險的增速再次拔得頭籌，其他四家也都實現兩位數的增長。究其原因，保險產品兩年以來的“降息”以及“報行合一”帶來的“降費”，使得保險產品負債端成本持續下降，利差空間重新打開。

雖然保險產品預定利率不復3.5%時代的競爭優勢，但跟基金、理財等產品相比，目前收益率也不落下風，同時還有著媲美存款產品的“確利”優勢，因此保費收入的規模也在持續增長。

有了利潤，分紅的底氣也就更足了。同樣是五大上市險企，分紅總額超過了600億元，同比增長了20%以上。

至少在3月底，保險業有理由揚眉吐氣，為自己在2024年順勢而為、乘勢而上的表現而振奮。

一則以憂

成績講夠，問題也要說透。“喜報”之外，其實暗藏著兩個風險或者不確定性，對于險企2025年的保費收入和投資收益，影響也不可小覷。

我們知道，險企利潤主要來自投資端，而非負債端。去年股市連續有幾波行情，險企果斷抓住機會，“炒股”成功。但如此“高收益”的背后，風險不言而喻，如果股市回調，那么投資收益就將大幅回撤，屆時財報又會變得難看。

資本市場本來就充滿不確定性，A股更是如此，并非一朝一夕就可以改變。當險企繼續提高權益配置的比例，也要賭一把“看天吃飯”的運氣。另一方面，身處低利率時代，并且利率還將進一步下調的預期比較堅挺，使得險企投資的另一大領域債市，也處于回報率不高的境地。而債市利率的下行，也“倒逼”險企更加依賴股市的投資收益，使得股市與險企的關系，一榮俱榮，一損俱損。

當然，中國經濟長期向好的基本面沒有發生變化，而伴隨著中長期資金入市等一系列提振股市政策的出臺，中國股市長期向牛的預期也在慢慢發芽生根，險企加碼股市投資的方向是正確的，但短期內的風險是真實存在的。

相比投資端的不確定性，負債端的產品更新和保費拓展，則面臨著增長壓力。目前市場最大的變化在于分紅險被選定為險企下一階段的主力產品。從理論上，分紅險降低了利差損風險，以浮動利率的形式適應低利率時代的變化，攻守兼備。但理論畢竟不是現實，理論也要經過投資者教育，才能轉化為用戶的心智。至少目前，市場對于分紅險的積極性并不算太高，今年的“開門紅”不紅，很大程度上也跟分紅險表現不佳有關。

負債端的表現，依然是大大小小險企的壓艙石。如果保費規模不能增長，投資端的表現也不會“倒反天罡”。2025年，又是一個跟2024年完全不同的年份，險企依然在轉型之中，努力完成穩增長和調結構的長短打。