（報告出品方/作者：中信建投證券）

一、工業 PHM 先行者，工業醫生為客戶實現安全性+經濟性雙重價值

1.1 專注于工業領域 PHM，產品與服務不斷優化

PHM（Prognostics and health management）即故障預測和健康管理，最早源于航空領域，被用于減少軍機 的事故率，最具代表性的案例是美軍 F-35 戰斗機使用 PHM 系統后維修人力減少了 20-40%，出動架次率提高了 25%，總后勤保障成本降低了 50%。容知日新的 PHM 系統主要應用在工業領域，是工業互聯網領域中設備全生 命周期管理的一環。

容知日新成立于 2007 年 8 月，于 2016 年 7 月變更為股份有限公司，后于 2021 年 7 月在上交所科創板上市。 公司自成立以來便專注于向客戶提供工業領域 PHM 系統，涉及工業設備運行物理參數的采集與篩選、數據分析、 智能算法模型及智能診斷平臺等多個環節核心技術的交叉融合。

公司是工業 PHM 先行者。公司是國內較早進入工業設備監測與故障診斷領域的企業之一，能夠自主開發和 生產狀態監測與故障診斷系統核心軟、硬件，擁有覆蓋數據采集與篩選、數據分析、智能算法模型及智能診斷 服務等環節的多個核心技術。公司的業務發展歷程可大致分為三個階段：產品體系豐富階段、診斷服務提升階 段和全面快速發展階段。

1、產品體系豐富階段（2007-2011 年）。公司成立之初的產品以手持系統為主，結構較為單一。在此期間內， 公司以手持監測技術和過往項目經驗為支撐，積極開展有線系統和無線系統技術研究和產品開發。2008 年，公 司自主研發的有線系統產品應用于我國冶金關鍵機組和風力發電機組。2010 年，公司自主研發的無線系統產品 正式上線并開啟應用。公司在該階段初步形成了有線系統、無線系統和手持系統的產品體系結構。

2、診斷服務提升階段（2012-2016 年）。隨著核心產品體系的構建，公司業務規模不斷壯大。在此基礎上， 為更好的向客戶提供狀態監測與故障診斷系統解決方案，公司構建了以智能算法為核心，以大數據平臺為架構 的云診斷中心，大幅提升了遠程設備狀態監測與故障診斷智能化水平和服務能力。2016 年，公司的遠程診斷中 心通過 DNV·GL 認證。技術服務能力的不斷提升，增強了公司的市場競爭優勢和客戶粘性。

3、全面快速發展階段（2017 年至今）。在產品體系形成且診斷服務不斷優化以后，公司持續加大研發投入， 優化產品和技術服務體系。產品端，公司開發了如位移傳感器、靜態雙軸傾角傳感器、塔筒傾覆監測系統、煤 機監測產品、葉片監測系統、大機組監測系統、往復機監測系統等適應多行業、復雜工業場景的新產品。診斷 服務端，公司也注重智能算法和云診斷平臺的能力提升。目前公司與風電、石化、冶金等行業的多個大型知名 企業保持著良好的合作關系。

1.2 PHM 智能運維，為客戶實現安全性+經濟性雙重價值

PHM 利用傳感器等方式得到裝備的工況、周圍環境、在線或歷史的運行狀態等各類數據，通過特征提取、 信號分析、數據融合建模，實現裝備運行狀態的監測、性能退化建模、剩余壽命預測和可靠性評估等，是一個 集機械、電氣、計算機、人工智能、通訊、網絡等多學科交叉的高端技術。

PHM 能夠在設備故障發生前，對其故障進行預測，并結合各種可以利用的資源信息，提供一系列的維修保 障措施，通常包括診斷和預防設備故障、預測設備核心組件的可靠性和剩余使用壽命。其目的是保障裝備或產 品完成其規定功能的能力，避免突發故障導致其性能降低、任務缺陷、意外操作等非預期事件對任務安全的不 利影響。

根據埃森哲的估計，預見性維護能夠減少 12%以上的定期維修工作，降低整體維修成本高達 30%，并消除 70%的設備故障。美國國家科學基金會的一項研究表明，通過研究并部署 PHM 技術，給工業帶來了超過 8.55 億 美元的經濟效益，達到近于零的計劃外停工時間，并給出更為優化的維護策略。

PHM 是新興的運維方式。傳統運維方式是一種反應式的措施，忙于事后救火，無法避免故障發生以及故障 對社會所造成的重大負面影響。20 世紀 50 年代，隨著可靠性工程理論知識的發展，運維方式發生了演變和改 善，人們對裝備實行了定期巡檢和對裝備進行定期更換的預防性維護。由于將功能完備的裝備定期更換掉，造 成了巨大的浪費，為了解決這些問題，視情維修隨之發展起來，即對裝備的健康狀態進行監測和評估，發現異 常后采取相應的維護策略。雖然預防性維護和視情維修對先前傳統的裝備運維方式進行了創新，但他們都還不 是最優的維護理念。隨著人工智能、互聯網+、云計算、大數據等新興技術的發展，PHM 應運而生。

使用 PHM 能夠為企業帶來如下優勢：

1、故障預測，安全生產。在大型機組應用較多的電力、石化和冶金等行業領域，安全事故發生經常與設備 的運行故障相關。企業不僅會在發生安全事故時產生人力和財產損失，后續的責令停工整改也會讓企業持續虧 損。采用 PHM 可以幫助企業提前發現設備運行的異常狀態，從而幫助企業保障安全生產和連續運行。

2、運維少人無人化，實現智能化。使用人工對設備狀態進行監測不僅費時費力，現在越來越多的人不愿從 事高溫、高壓、潮濕、粉塵、油污、輻射等工作環境下的設備維護工作，PHM 能夠降低監測成本的同時應對這 種少人化的趨勢。

3、降低運維成本。過早或過晚地對設備進行維護都會增加企業的維護成本，PHM 能夠較為準確地探知設 備的壽命并預測故障點，從而幫助企業確定合適的時點對設備進行維護以及合理地安排備品備件的采購，降低 企業的維護成本、提高備品備件周轉率。

1.3 產品矩陣豐富，下游應用領域廣泛

容知日新的產品和服務覆蓋 PHM 的全流程，即提供整套 PHM 的解決方案。PHM 的一般流程包括：利用傳 感器從設備上搜集數據，對數據預處理后進行設備的健康評估，從而實現故障監測乃至故障預測，最終根據監 測結果進行決策。

根據適用場景和下游應用，公司的 PHM 系統終端產品分為有線系統、無線系統和手持系統三類。

有線系統收入占比最高。有線系統是公司針對風電機組非穩態運行特點設計的一款在線監測設備，提供涵 蓋傳動鏈、齒輪箱潤滑油、葉片、塔筒、螺栓等多部件、多技術手段的監測解決方案，并通過多種先進傳感器 技術的使用，達到全面評估機組狀態的目的。產品更新換代周期在 5-8 年之間。

無線系統發展速度最快。無線系統主要適用于化工、鋼鐵行業，針對現場布線難，施工成本高，設備運行 平穩而開發的產品。采用無線方案，基本免去現場布線，實施便捷，維護方便。產品更新換代周期在 5-8 年。

手持系統是無線和有線的補充。手持系統主要用于現場設備比較分散，投入在線產品、無線產品成本較高 時，供現場點檢人員臨時采集使用。產品更新換代周期在 3-5 年。

1.3.1 有線系統主要用于風電行業，目前營收占比最高

目前，公司的產品已成功應用于風電、石化、冶金等行業。此外，根據招股說明書披露，公司正在開拓水 泥、煤炭、軌道交通行業的客戶。

有線系統包括有線采集站、各種類型的傳感器、傳感器信號線纜、數據傳輸光纜、系統服務器等。該系統 主要用于旋轉類或往復式設備的振動、溫度、傾角、轉速、位移、油品等運行參數的監測，通過邊緣計算技術， 提高數據采集的有效性，并且通過智能監測軟件對數據進行處理，在客戶現場實現設備狀態預警，并可將數據 加密傳輸至云診斷中心，通過智能診斷平臺進行狀態監測，結合診斷分析師評估和分析，提供故障診斷服務。 目前公司的有線系統產品從性能指標和技術參數上來說已接近國際行業先進水平。

有線系統主要應用于風電行業。2017-2020年公司有線系統收入由7559.69萬元增至1.70億元，CAGR達30.9%。 其中來自風電行業的收入占比最高，分別為 86.88%、89.23%、77.11%和 72.77%。有線系統收入增速較快是因為 2019 年國家對風電項目并網時間與補貼情況進行了規定，相關政策的實施提高了風電存量項目的建設并網速度， 導致有線系統市場需求增加；此外，公司成功在石化及冶金領域開拓了客戶，這也使得風電行業的收入占比有 下降趨勢。

公司的有線系統可以監測包括傳動鏈、齒輪箱潤滑油、葉片、塔筒等多部件，結合先進傳感技術，能為客 戶全面評估機組狀態。

有線系統有三種產品類別，分別是通用有線監測系統、復雜機組有線監測系統和葉片有線監測系統。其中 通用有線監測系統占有線系統收入比近三年分別為 95.74%、87.09%和 88.90%，主要用于風電行業；隨著石化、 冶金等行業的開拓，復雜機組有線監測系統收入占比逐年提高；葉片有線監測系統是公司在 2020 年推出的新產品。

有線系統銷售單價和毛利率小幅下降。2017-2020 年，公司有線系統銷售單價由 3.13 萬元/套降至 2.23 萬元 /套，毛利率也由 70.65%降至 66.15%。公司有線系統銷售單價呈現下降趨勢的原因：風電上網電價補貼逐漸下 降或取消致使風電整機廠商景氣度提升，而公司應用于風電行業的產品競爭隨之加劇；此外，風電平價上網推 動風電行業從政策性補貼驅動轉向技術創新和降本增效驅動，風電行業客戶為保證自身盈利水平，壓低采購公 司產品的價格。2019 年銷售單價和毛利率有所回升，是因為 2019 年公司有線系統在石化、冶金行業的銷售收 入較高，而這類客戶所適用的復雜機組有線監測系統單價較高。

近年來，國家陸續出臺多項政策推動風電行業逐步實現“平價上網”，風電行業迎來發展機遇，風電機組監 測設備市場需求也隨之大幅提升，公司將充分把握市場契機，繼續深耕有線系統產品。

1.3.2 無線系統在石化、冶金等行業應用較多，銷售收入快速增長

無線系統相較于有線系統的優勢在于其監測器和通訊站均采用電池供電，不需要網絡線、電源線和信號線， 具有安裝便利、適應性強和應用領域廣的特點。

無線系統包括無線監測器、無線通訊站、數據傳輸光纜（選用）、系統服務器等。該系統主要用于穩態設備 的振動、溫度監測，通過邊緣計算技術，提高數據采集的有效性，并且通過智能監測軟件對數據進行處理，在 客戶現場實現設備狀態預警，并可將數據加密傳輸至云診斷中心，通過智能診斷平臺進行狀態監測，結合診斷 分析師評估和分析，提供故障診斷服務。從技術參數和性能指標上來看，公司的無線系統已接近國際行業先進 水平。

公司無線系統銷售收入快速增長。2017-2020 年，公司無線系統銷售收入由 1332.18 萬元增至 6006.37 萬元， CAGR 達 65.20%。

無線系統銷售單價和毛利率較高。2017-2020 年，公司無線系統銷售單價由 3.99 萬元/套提升至 4.05 萬元/ 套，毛利率則運行在 75%以上。無線系統銷售單價高的原因是該類產品主要運用于石化及鋼鐵行業，相關應用 場景多呈現高溫、高濕以及易燃易爆等特征，產品技術含量較高。

未來公司將重點拓展無線系統業務，一方面利用現有無線系統的市場基礎，大力拓展石化、鋼鐵、水泥等 行業的優質客戶；另一方面，推動無線系統新產品的研發與生產，與現有市場同類產品形成差異化競爭優勢。

1.3.3 手持系統是有線系統和無線系統的補充，收入規模較小

手持系統專門針對工業企業設備的日常巡檢及專業點檢需求開發。手持系統包括精密點檢儀、雙通道頻譜 分析儀、系統服務器等，用于設備振動、溫度、觀察量等數據的計劃或臨時采集，實現數據分析及狀態評估， 是對有線和無線系統的補充。

手持系統收入規模相對較小。2017-2020 年，公司手持系統銷售收入分別為 534.37 萬元、498.97 萬元、321.61 萬元和 502.64 萬元，銷售收入占比較低。手持系統可供現場點檢人員用于現場設備較為分散、投入有線或無線 系統產品成本較高的場景使用，或作為專業診斷人員的分析工具，是有線系統產品和無線系統產品的補充。

1.4 營收高速增長，盈利水平提升

公司營業收入快速增長。2017-2020 年，公司營業收入由 1 億元增長至 2.64 億元，CAGR 達 37.97%。公司 收入快速增長的原因一方面是風電并網速度提高使得公司產品有線系統的市場需求增加，另一方面是公司成功 在石化及冶金領域進行了市場開拓，與中石化、沙鋼集團等大型企業開展合作。2017-2020 年，公司歸母凈利潤 由 1514.03 萬元增長至 7441.56 萬元，CAGR 達 70.02%。

公司毛利率較高，凈利率逐年提高。2017-2020 年，公司毛利率運行在 68.9%-72.6%的區間內，較為穩定； 同期，公司凈利率由 15.07%提升至 28.21%，提升明顯。公司凈利率提升的原因是隨著收入規模快速增長，期間 費用率被攤薄。2017-2020 年，公司期間費用率由 64.08%大幅下降 15pcts 至 48.97%，降幅明顯。

公司收入季節性特征較為明顯。2017-2020 年間，公司下半年營業收入占比分別為 85.36%、90.49%、88.10% 和 64.80%。公司收入季節性的原因是：主要客戶屬于風電、石化、冶金領域且多為大型企業，通常采取預算管 理和產品集中采購制度，一般在上年末編制項目預算，次年上半年完成預算審批，年中或下半年組織采購。

此外，由于公司風電行業收入占比較高，收入的季節性波動受風電行業影響較大。我國風電場項目建設的 周期通常是年初開工，項目建設在年中和下半年，項目的驗收和結算主要在下半年，在年末竣工投產。風電客 戶通常以年末作為內部考核時點，國家風電補貼政策的變動也通常以風電項目在年末是否投運或并網作為劃分 時點，故公司風電行業收入存在季節性特征。

1.5 重視研發投入，軟件著作權豐富

2017-2020 年，公司研發投入由 1835.67 萬元增至 4013.18 萬元，占營業收入比例在 15-21%之間，均作費用 化處理。截至 2020 年底，公司共擁有 56 項專利（發明專利 42 項）和 85 項計算機軟件著作權。

公司研發人員占比高。截至 2020 年底，從人員構成來看，公司在冊員工 421 名，其中研發人員 157 名，占 比 37.29%。從人員學歷構成來看，碩士及以上員工 74 名，占 17.58%。

1.6 多年深耕打造優質客戶資源，各行業頭部企業均是公司客戶

公司緊緊團結了一批下游頭部客戶，前五大客戶集中度較高。公司經過十多年的發展，自主研發生產的 PHM 已應用于風電、石化、冶金等多個行業，得到了下游客戶的認可。2017-2020 年公司前五大客戶集中度較高，2020 年前五大客戶貢獻了 9761.27 萬元的收入，占營業收入比為 37.01%。

公司與下游各行業的頭部企業保持著良好的合作關系，中國風電、石化和水泥行業的頭部企業幾乎都是公 司的客戶。

1.7 股權結構穩定，員工持股平臺激勵到位

公司實際控制人聶衛華和賈維銀。截至 2021 年 7 月 26 日，聶衛華和賈維銀合計持有公司 35.08%股權。聶 衛華持有公司 25.42%股權，其中直接持有 18.34%，通過科容信息間接持有 7.08%。賈維銀持有公司 9.66%股權， 其中直接持有 9.08%，通過科容信息間接持有 0.58%。聶衛華和賈維銀是公司創始人，目前聶衛華是公司董事長 兼總經理，賈維銀是公司副總經理兼首席技術官，二人是一致行動人。科容信息持有公司 11.63%股權，是員工 持股平臺。2016 年公司為調動員工積極性，實現公司利益和員工利益的一致性，對公司技術及管理骨干實行股權激勵。

二、從關鍵設備到全設備，打造智能運維生態平臺

2.1 打通整個技術鏈路，自主開發核心傳感器、智能算法、軟件系統、故障診斷系統

PHM 系統具有較高技術壁壘。一方面，提供工業設備狀態監測與故障診斷，需要深度掌握所服務行業的設 備制造和運行機理，同時還要了解設備運行的各類影響因素才能實現準確的監測和故障診斷，需要企業具備雄 厚的技術儲備和經驗積累。另一方面，不同行業的工業設備在實際運行中存在各種各樣的復雜環境和工況。提 供符合特定行業需求的狀態監測系統產品需要較高的研發能力、綜合的技術背景和豐富的診斷經驗，具有較強 的技術壁壘。

對此，公司一方面通過邊緣計算技術，在硬件端植入智能算法，實現較為精準的數據采集；另一方面，不 斷積累故障案例庫，深化行業認知，應用故障診斷算法技術以及人工智能算法技術，開發有效的智能報警與智 能診斷算法模型，逐步實現設備運維的智能化。目前公司累計遠程監測的設備近 5 萬臺，積累各行業故障案例 超 5000 例，構成先發優勢。

公司掌握 PHM 系統的核心技術，具備競爭力。由于在 PHM 系統中，傳感器負責對設備的數據進行采集， 之后利用智能算法對數據進行分析從而對設備進行初步診斷，因此傳感器和智能算法是攻克 PHM 系統技術壁壘 的兩大抓手。公司的競爭優勢體現在公司取得了自主研發的 PHM 系統核心技術成果，包含了覆蓋 PHM 全流程 的智能算法以及傳感器數據采集技術。目前公司共有 8 項核心技術，涉及 50 項發明專利。

2.1.1 看護 50000 臺設備+5000 個故障案例積累，大數據疊加算法構建先發優勢

算法是 PHM 系統的一大核心。公司具有十多年的故障診斷應用和智能診斷算法的開發經驗，算法模型應用 方面，公司在軟硬件及智能診斷平臺上均部署了不同復雜度的智能算法模型，可以確保工業設備的高效監控。 當前，公司智能算法模型涵蓋了數據預處理、智能預警、智能診斷等多個方面，從數據感知、采集到數據平臺 均自動通過各算法模型完成設備狀態異常識別與故障診斷，提高狀態監測效率。

2.1.2 采集層傳感器全面自制，部分產品反向出口海外

傳感器是 PHM 系統的另一大核心，公司傳感器自制率高。PHM 系統狀態監測功能的實現不僅需要監測算 法的支撐，傳感器的性能也至關重要。傳感器是 PHM 系統的核心部件，用于 PHM 系統對工業設備的數據采集 階段，采集數據的能力、所采集數據的質量都取決于傳感器的好壞。

公司掌握傳感器電路原理，自主設計以運算放大器為核心的傳感器電路，并且具備定制化開發能力，可根 據市場需求，定制不同性能參數的傳感器，適應不同的應用場景。公司的傳感器大多自主生產，少數依據客戶 要求進行外購，外購傳感器系客戶指定品牌的產品。目前公司已開發 20 余種傳感器、手持儀器以及在線采集單 元。在數據采集方面，公司針對各行業的監測產品可以在復雜工況下，對設備溫度、振動等狀態參數與工況關 聯采集到穩定可表征設備狀態的數據。

傳感器自制不僅使得公司 PHM 系統的數據采集端技術自主可控，還為公司提供了成本優勢。相比外購傳感 器的單價，公司自制傳感器的成本優勢明顯。

公司自制傳感器的成本優勢與公司掌握了傳感器/監測器原材料壓電陶瓷的生產技術不無關系。傳感單元是 傳感器/監測器的構建之一，主要由壓電陶瓷、內核結構件（質量塊、底座、屏蔽罩）組成。其中，壓電陶瓷主 要作用是將外部作用力轉化成電荷，質量塊的作用是影響壓電陶瓷的電荷輸出量，底座用于固定傳感單元和傳 遞振動，屏蔽罩的作用是用于屏蔽外部電磁干擾。傳感單元各個構成部件需要根據需求進行匹配設計且生產加 工后，才能實現所需的功能和性能。公司從 2016 年 2 月起獲授權使用上海硅酸鹽研究所的壓電陶瓷相關發明專 利，且目前正在申請壓電陶瓷制備的自主發明專利，申請成功后可替代上海硅酸鹽所的授權專利。

此外，公司還對外銷售自制傳感器，以滿足客戶更換或升級需求。該部分收入規模較小，2017-2020 年公司 自制傳感器外銷收入由 243.39 萬元增至 573.85 萬元。

2.2 跨行業拓展能力強，立足風電不斷開拓新行業

基于公司能覆蓋多下游和多場景的產品矩陣、國內分散的競爭格局以及公司持續開發、豐富產品線的發展 路徑，公司未來將能夠從以下三個維度獲得 PHM 系統銷售的發展動能：布局新下游領域、提升在已布局行業的 市占率、提升在既有客戶的滲透率。

首先，布局新下游領域是公司業績最主要的驅動因素。從下游領域來看，公司首先布局風電行業來擴展業 務，不斷擴大自己在風電行業的收入。2017-2020 年，公司風電行業收入由 6685.73 萬元增至 1.26 億元，但占主 營業務收入比例由 66.82%下降到 48.62%。此外，公司也在開發其他下游領域，如石化和鋼鐵行業的收入占比不 斷提升，未來公司還將大力拓展水泥、煤炭、軌道交通等其他行業領域。多下游并行發展，不僅有利于公司迅 速鋪開規模，還可以使得公司的收入來源多樣化，不易受單一下游波動的影響。以可比公司江凌股份為例，由 于其下游主要集中在火電行業，受近幾年火電行業不景氣的影響，其毛利率不斷下降。

其次，提高在已布局行業中的市占率。提高市占率不僅可以擴大收入規模，還能積累更多的行業故障案例， 在服務客戶的同時加深對各行業故障情況的理解，提升核心競爭力。以風電行業為例，根據中國可再生能源學 會風能專業委員會公布的數據，2017-2019 年我國風電新增裝機容量分別為 1966 萬千瓦、2114 萬千瓦和 2678.5 萬千瓦，公司在該期間內應用于風電行業產品對應的裝機容量分別為 515.58 萬千瓦、610.06 萬千瓦和 925.50 萬千瓦，市場占有率分別為 26.23%、28.86%和 34.55%，表現出明顯的上升趨勢。

第三，提升在既有客戶的滲透率。例如風電領域過去可接入的設備僅有風機，目前拓展到監測塔筒、葉片； 鋼鐵領域過去僅在關鍵設備安裝，未來有望拓展到產線全設備。目前公司在風電、鋼鐵和石化領域已經布局了 大部分頭部公司。隨著公司對鋼鐵、石化、水泥等行業客戶的不斷拓展，可覆蓋的設備種類激增，當監測系統 產品覆蓋客戶全流程生產設備時，公司的 ARPU 增長，公司的收入規模將迅速擴大，公司將迎來廣闊的發展空 間。

當前公司正在研發針對新行業的場景化解決方案，依托公司的多源數據采集技術和基于大數據架構的遠程 診斷平臺，打通設備管理的全技術鏈，可以更好地為客戶提供設備智能運維的整體解決方案。同時，公司還應 用現有成熟產品在新行業進行探索，尋找業務發展機會與場景應用需求。

2.2.1 風電行業天然適合安裝 PHM，公司市占率較高

風電行業需要 PHM。風力發電機組是風能轉換為電能的核心設備，由于工作環境惡劣、載荷復雜多變等原 因，風電機組故障頻發。風電機組中不同的子系統或零部件都會發生故障，其中電氣、變槳、液壓、控制等子 系統和齒輪箱、發電機等關鍵零部件發生故障的概率較高。受風電場建設區域限制，主要分布在戈壁、丘陵、 沿海或海洋等地域偏遠、人員稀少地區。

風電行業具有設備運行位置高、偏遠（海上風電）、日常巡檢難度大、現場工作人員易流失等行業特點，其 維修成本遠高于傳統發電方式。在受到運行環境條件及機組結構特點（機組設備與地面的垂直距離高）等的限 制下，風電機組的維修成本極高，因此機組的作業時間也被大大縮短。若通過實時的狀態監測隨時對機組運行 狀態參數信號進行觀察與分析，則可以預測機組的故障情況，判斷機組對維修的需求，協助風場現場對維護作 業的合適安排，從而降低運營成本。

每年市場增量為 5 億元。未來隨著風電裝機量的提升，風電行業的快速發展將為公司的有線系統提供廣闊 的發展空間。根據我們的測算，每年風電新增裝機量可為公司的 PHM 提供約 5 億元的增量市場。

核心假設如下：每臺陸上風機發電量取 2.5MW、每臺海上風機發電量取 5MW、公司有線系統單價取 2 萬 元。

2.2.2 石油化工行業產業鏈長且覆蓋面廣，PHM 市場空間近百億

石化是公司重點發展的下游之一。2017-2020 年，公司石化行業收入由 1293.51 萬元增至 4016.43 萬元，2020 年石化行業收入占 PHM 業務比達 15.48%。

PHM 系統對石化行業的安全生產具有重要意義。石油化工行業具有典型的連續生產的特點，工藝技術復雜， 對反應裝置、儀表、設備狀況要求嚴格，且化工原料、產品易燃易爆，對安全管理要求較高，設備一旦出現突 發故障輕則導致設備非計劃停機，重則導致安全生產事故發生。往復壓縮機、離心壓縮機、螺桿壓縮機、泵、 風機等關鍵設備的穩定運行是石化企業安全生產的基石，直接關系到企業的員工生命財產安全和經濟效益，石 油化工企業需在關鍵性的往復壓縮機、離心壓縮機、機泵等設備上安裝 PHM 系統，以對其進行狀態監測和故障 診斷。

目前我國石化企業裝配的大型化工裝置的特點是采用離心式壓縮機作為各種流程裝置的動力源以滿足大流 量、長時間的連續運轉等生產要求。隨著石化企業逐漸增多離心壓縮機的使用也在增多，而離心壓縮機系統常 常由于其自身缺陷或外界的影響出現各種不同形式的故障，使其不能正常運行而影響實際生產運作，甚至一些 故障會引發嚴重的毀機事故，將造成重大的經濟損失或人員傷亡。目前我國石化企業平均年檢修費用消耗為 4000 余萬元若能減少事故的發生從而延長設備檢修周期，例如由一年一修改為三年兩修則理論上可直接節省工作成 本 2667 余萬元。

隨著我國工業化與信息化的不斷融合，以及石油化工行業不斷向生產過程智能化、資產全生命周期管理智 能化轉型升級，構建更為先進、實用的狀態監測與故障診斷系統成為石油化工行業的迫切需要。

石油化工產業鏈長且覆蓋面廣，從開采、原油加工、化學原料加工到各類化學制品加工，我國相關企業數 量也較多。2020 年，我國石油天然氣開采規模以上企業數量為 365 家，原油加工規模以上企業 1086 家，化學 工業規模以上企業 22973 家，合計 24424 家石油化工企業。公司的石化行業客戶主要是原油加工和化學工業企 業，正在開拓石油天然氣開采業的客戶。

石化行業可為公司提供百億以上的空間。隨著公司對石化行業客戶的開拓，大行業將為公司提供廣闊的發 展空間。根據我們的測算，石化行業可為公司提供近百億元的空間。

核心假設如下：由于石化行業的設備易燃易爆且在高溫環境，因此主要采用公司的無線系統，單價 4 萬元/ 臺；單個石化加工企業采購 10 臺無線系統。

2.2.3 鋼鐵冶金生產設備繁多，巨大市場空間釋放在即

鋼鐵冶金是公司重點發展的下游之一，增速較快。2017-2020 年，公司冶金行業收入由 830.9 萬元增至 6333.0 萬元，CAGR 達 96.80%。2020 年公司冶金行業收入占 PHM 業務收入比達 24.41%。

PHM 在鋼鐵行業的應用備受重視。鋼鐵行業屬于資產密集型產業，煉鐵、煉鋼、熱軋和冷軋等階段生產自 動化程度高、連續運行時間長、生產環境惡劣，設備的可靠性直接影響著企業生產的連續性和產能，是制約鋼 鐵企業經濟效益增長的重要因素之一。PHM 系統能夠幫助企業對設備進行遠程監測，預知故障以輔助設備的維 護決策，有助于鋼廠的連續化、安全化生產。此外，PHM 系統作為智能化的設備管理手段也越來越受重視。《鋼 鐵工業調整升級規劃（2016-2020 年》明確提出：要全面推進我國鋼鐵行業智能制造，將遠程運維服務作為重點 培育的智能制造新模式試點示范之一，支持優勢企業搭建工業互聯網平臺，建設關鍵設備狀態監測體系，開展 遠程運維服務。

我國鋼鐵冶煉及壓延企業數量眾多，同時生產環節多，這意味著單個鋼廠的設備數量和種類繁多，因此我 國鋼鐵行業需要被監測的關鍵設備數量規模龐大。鋼鐵行業設備數量的巨大規模以及行業自身設備遠程運維服 務體系建設需求，為狀態監測與故障診斷系統提供了廣闊的市場空間。

2.2.4 切入水泥、煤炭行業，諸多下游開啟智能運維需求

目前公司正在推廣 PHM 系統在水泥行業和煤炭行業的應用，已與各行業重點客戶進行了業務溝通，未來將 共同打造行業設備管理智能化系統。

從政策支持來看，PHM 系統在水泥和煤炭行業大有可為。在水泥行業，工業和信息化部于 2020 年 9 月印 發《建材工業智能智能制造數字轉型行動計劃（2021-2023）》，明確了水泥行業的系統解決方案包含設備診斷運 維。

在煤炭行業，國家發展改革委、國家能源局、應急部、國家煤礦安監局、工業和信息化部、財政部、科技 部、教育部等部委于 2020 年 2 月印發《關于加快煤礦智能化發展的指導意見》，推動智能化技術與煤炭產業融 合發展，提升煤礦智能化水平，促進我國煤炭工業高質量發展；國家煤炭安全監察局于 2020 年 5 月印發《煤炭 安全生產標準化管理體系基本要求及評分辦法（試行）》要求主要提升系統、主通風機系統、壓風系統、排水系 統等要求有電動機及主要軸承溫度和振動監測，主通風機系統具備振動監測及報警功能。

公司將通過產品應用與服務打造的煤炭、水泥行業樣板客戶，實現樣板客戶的價值呈現并推動行業的覆蓋 與滲透，推動公司產品和業務在上述行業的高速增長。

此外，隨著工業互聯網、智能制造的理念與技術在工業領域逐漸全面落地，軌道交通、油田、火電、礦山、 造紙、港口、煤化工、精細化工等行業都已經開始進行智能化的發展規劃，公司產品在工業領域新行業拓展空 間巨大。

2.3 365 *24 小時遠程看護，遠程診斷技術服務重要性日益凸顯

2.3.1 遠程診斷技術服務協助客戶分析診斷，遠期將成為公司核心業務

公司除了向客戶進行 PHM 系統的銷售，還對客戶提供智能診斷平臺服務，即在遠程診斷中心上為客戶提供遠程監測、設備體檢、故障診斷等服務，并可實現為客戶運維決策、備件采購等提供數據支撐，以提高產品競 爭力，增強客戶黏性。其中故障診斷是指，由公司專職算法團隊開發的智能算法對采集到的設備數據進行初步 故障診斷，診斷團隊的專家根據經驗對初步診斷信息加以評估和分析，出具設備診斷結論以及檢維修建議。公 司自 2013 年開始實現遠程看護設備以來，累計看護設備數量逐年上升，積累了豐富的遠程看護經驗。

該算法采用的報警與故障診斷模型以過往故障案例數據為基礎，用管理工具和開發仿真工具實現。此外， 診斷專家也會基于過往的閉環案例做出診斷。就這一點而言，公司的優勢在于廣泛覆蓋多個行業的客戶，積累 了大量的數據以及 5000 例以上的故障閉環案例，能夠為客戶的監測提供補充，具備服務客戶的能力。診斷團隊 由 30 名以上的專職診斷專家組成，包括 4 名國際四級診斷分析師、12 名國際三級診斷分析師和 12 名國際二級 診斷分析師，所有診斷專家均具備專業的機械故障診斷理論基礎知識。

目前智能診斷平臺服務收入規模小，2018-2020 年分別為 281.73 萬元、475.81 萬元和 469.55 萬元。

智能診斷平臺服務的收費模式是根據客戶購買系統的價格收取費用，且公司將與客戶約定質保期，在質保 期過后協商收費。因此，智能診斷平臺服務的收入隨看護設備數量的增加而擴大。

根據測算，長期來看該業務將為公司貢獻較大的業績彈性以及穩定的現金流。核心假設如下：智能 診斷平臺服務占系統價格的 8%；風電行業質保期為 5 年，石化、鋼鐵、水泥及其他行業質保期為 1 年；對來源 于各行業的收入進行簡單假設。

2.3.2 以 PHM 為核心構建 iEAM 設備全生命周期管理平臺

PHM 系統將成為 iEAM 設備全生命周期管理平臺核心。iEAM 軟件系公司根據客戶需求自主開發的面向大型 工業企業的智能設備全生命周期管理平臺，主要功能包括標準管理、運行管理、檢維修管理、備件倉儲管理及 特種設備管理等。可通過設備狀態數據進行智能預測、業務流程自動化、管理移動化、數據標準知識化、決策 數字可視化等技術應用，實現企業設備全生命周期運維管理。

iEAM 軟件通過信息化手段，合理安排設備運行、維修計劃及相關資源與活動，從而提高設備使用效率、優 化資源和降低運營成本，提高企業的經濟效益，該軟件能夠應用于鋼鐵、水泥、化工等多個行業領域中。

公司 iEAM 收入增速較快。2017-2020 年，公司 iEAM 軟件收入由 169.96 萬元增至 1430.71 萬元，增長幅度 明顯。2019 年公司 iEAM 軟件銷售收入較 2018 年大幅增加，主要系向紫金礦業集團股份有限公司和張家港榮盛 特鋼有限公司銷售軟件金額較大所致。2020 年，公司 iEAM 軟件收入同比增長 56.30%，主要原因是公司向三鋼 閩光和石家莊鋼鐵銷售軟件金額較大。

公司掌握與 iEAM 軟件相關的基于狀態驅動的設備全生命周期運維技術，擁有多項相關的發明專利和軟件著作權，且擁有專門的技術研發團隊，開展與 iEAM 軟件相關的技術研發活動。未來，公司將繼續加大投入，以支 持相關業務的技術升級和業務拓展，因此公司 iEAM 軟件收入增長具有持續性。

三、工業 PHM 藍海市場，公司領跑行業發展

3.1 PHM 是新式智能運維解決方案，處于藍海發展階段

PHM 業務是工業互聯網的應用領域之一，智能監測軟件是工業軟件的一類。工業互聯網作為新一代信息技 術與制造業深度融合的產物，是全球工業系統與高級計算、分析、感應技術以及互聯網連接融合的結果，通過 構建連接機器、物料、人、信息系統的基礎網絡，實現工業數據的全面感知、動態傳輸、實時分析，形成科學 決策與智能控制，提高制造資源配置效率。公司從事的工業設備狀態監測與故障診斷業務系工業互聯網領域中 的設備全生命周期管理的一環。

工業軟件是工業技術/知識、流程的程序化封裝與復用，能夠在數字空間和物理空間定義工業產品和生產設 備的形狀、結構，控制其運動狀態，預測其變化規律，優化制造和管理流程，變革生產方式，提升全要素生產 率，是現代工業的“靈魂”。工業軟件可應用在工業企業經營的各個環節，如研發設計、生產制造、運維服務和 經營管理等，公司的智能監測軟件屬于運維服務類的工業軟件，是公司 PHM 系統的軟件部分。

我國工業軟件市場空間廣闊。2019 年，全球工業軟件市場規模達到 4107 億美元，多年增長率在 5%附近。 2012-2020 年，國內工業軟件市場規模由 728.6 億元增至 1974 億元，CAGR 達 13.27%。2019 年國內工業軟件市 場規模約占全球市場規模的 6.07%，對比當年我國工業產值占世界比重超 30%，我國工業軟件市場仍有長足的 發展空間。

PHM 有廣闊的應用前景。根據故障預測與健康管理技術應用階段的評價指標，梳理出目前軌道交通、船舶、 工程機械、風力發電、機床、鋼鐵、電梯等一般民用領域的應用階段。

隨著 PHM 技術發展與普及，未來應用領域更加廣泛，從航空航天和軍事領域逐步拓展到民用技術領域，除 了關注安全性問題，還要關注運行成本和經濟指標，未來民用領域 PHM 技術應用潛力巨大，按照機體結構、動 力傳動系統、機電系統和電子系統 4 個方面，對 PHM 技術應用前景進行了預測。

3.2 國內工業 PHM 第一梯隊，領跑行業發展

公司處于國內工業 PHM 第一梯隊，競爭力較強。與國外發達工業國家相比，我國工業設備狀態監測與故障 診斷行業發展時間較短，尚處于快速發展階段，行業內的大多數企業規模較小，不具備為客戶提供工業設備狀 態監測與故障診斷系統解決方案能力。

第一類是具有較強的自主研發創新能力和擁有強大的故障診斷分析專業團隊，能夠為客戶提供符合行業特 征和企業需求的個性化狀態監測、專業化故障診斷服務和技術支持的整體解決方案提供商。其自主研發、生產 和銷售的產品能夠應用于多個細分行業和領域，擁有一定規模的網絡化在線監測客戶群體，積累和掌握了大量 的監測數據及經過驗證的診斷案例庫，擁有較為豐富的故障診斷經驗積累。公司屬于第一類 PHM 提供商，目前公司累計遠程監測的設備超 50000 臺，監測設備的類型超百種，積累各 行業故障案例超 5000 例，具備較強的市場競爭力。

國內競爭格局良好，公司競爭力較強。就海外廠商而言，大多產品定價較高，且實施后續的本地支持和技 術服務難度相對較大。就國內廠商而言，絕大多數企業規模較小且屬于第二、三類 PHM 提供商，競爭力較弱， 而形成一定規模的國內廠商的收入主要來自于單一行業。總的來說，行業競爭格局尚處于分散經營的低水平競 爭狀態。

目前公司在國內的競爭對手包括博華科技、江凌股份、恩普特和東華測試，公司無論在收入規模還是盈利能力上都體現出較強競爭力。

博華科技專注于在工業設備安全保障和健康管理領域為客戶提供大型系統解決方案，其產品為中石油、中 石化等重點用戶遠程守護了 3000 余臺關鍵設備，近期開發的機泵全生命周期管理平臺還為重慶水泵廠提供服務， 是容知日新的直接競爭對手。

江凌股份致力于傳感器、旋轉機械的振動監測分析、故障診斷系統，工業自動化及綜合監控系統業務，其 下游以火電行業為主。從產品端來說，江凌股份與容知日新的有線系統構成競爭。

恩普特主營業務為設備狀態監測、故障診斷與信息化管理，其產品大多應用于水泥行業。恩普特的 eM3000 產品是針對大型旋轉機械推出的工業級設備在線監測與故障診斷系統，與容知日新的有線系統構成競爭。

東華測試是國內的結構力學性能測試儀器龍頭，專注于相關設備儀器及配套軟件的研發、生產和銷售，其 產品主要應用于航空航天、橋梁建筑、汽車制造等領域。經過多年技術攻關，東華測試的 PHM 設備智能維保管 理平臺于 2020 年年底面世，能夠將設備的信息管理、故障預警、故障診斷、故障排除和壽命延長等環節形成完 整閉環。該項業務與容知日新的業務直接形成競爭，但由于剛發展的緣故沒有數據難以比較，之前可比性較強 的業務是其動態信號測試分析系統。

就營業收入來看，公司的規模明顯高于競爭對手。

就盈利能力來看，公司毛利率高于可比公司。

從銷售費用率來看，公司銷售費用率高于行業水平，但逐年下降。公司銷售費用率高于行業水平的原因是 公司處于快速增長期，重視客戶開發和市場開拓力度，銷售團隊規模較可比公司大，相關人員開支和商務招待 開支較多。

從管理費用率和財務費用率來看，公司與行業水平差別不大。

四、盈利預測

預計公司 2021-2023 年凈利潤分別為 0.89、1.35、2.03 億元，分別同比增長 19.9%、51.1%、50.7%，對應 EPS 分別為 1.63、2.46、3.7 元/股，按照最新收盤價 123.67 元計算，對應 PE 分別為 76.1、50.3、33.4 倍。綜合 考慮所處行業的發展階段、公司未來成長可持續性，公司 2021-2023 年有望保持高速增長。

五、風險分析

風電行業市場需求放緩、市場競爭加劇、新行業拓展緩慢、監測設備出現重大安全事故。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。