證券時報記者 劉敬元

7月12日，“2019（第四屆）中國保險業資產負債管理年會”在深圳召開。在主題為《如何構建資產端與負債端的良好互動》的圓桌論壇上，太平洋資產副總經理程勁松、新華資產副總裁張弛、長江養老首席投資官初冬、人保資產金融市場部董事總經理張倩就大資管時代保險資管的優劣勢、保險資管未來大有可為的領域、資產與負債匹配等話題進行了觀點交流。

保險資管具有獨特優勢

隨著資管新規實施，大資管市場中基金、券商、保險資管、信托等機構爭相競逐，如今又迎來了銀行理財子公司的新業態。在資管藩籬逐步打破的市場中，保險資管有何特點和優勢？

程勁松表示，大資管時代，特別是資管新規后，相比于基金、證券等機構，保險資管公司受監管政策變化影響相對較小，并且新增保費收入增長穩定，保險資管公司在資管領域的地位日益顯著，到一季度末保險資金規模已經突破了17萬億。

張弛結合自身從業多年的經歷稱，資管行業的競爭一直都是非常充分的，競爭的核心就是投資能力。面臨來自其他業態的競爭，如基金公司、券商、銀行理財子公司等，保險資管有獨特優勢。

第一，保險資管對負債約束下的保險資金投資有比較深刻的理解，積累了較為豐富和成熟的大體量長期資金管理能力，這在保險資管競爭年金養老資金業務時已體現出優勢。第二，保險資金運用要求絕對收益，而且有最低收益率的要求，許多保險公司長期精算假設5%，意味著要求資產端要確保每年不能低于這一收益率，而且是在規模幾千億甚至上萬億的資金前提下，為此保險資管形成了系統的投資體系和方法論。第三，由于險資80%以上資產配置在固收領域，因此保險資管在固收上有絕對的優勢，并有很強的資產信用評估能力。第四，保險資金權益投資最早在2015年前就通過FOF形式進行，所以無論從選時還是做行業輪動，無論是對基金的風格的判斷還是建立量化投資管理系統，保險資管都有自己的一套方法和研究體系。第五，保險資管還有獨特的長期資產的創設能力，可以通過發行債權投資計劃、項目資產支持計劃、設立私募股權基金、發行保險資管產品等等歸集長期核心資產，這在今后一段時間資產荒的背景下尤為重要。

程勁松認為，除了受托管理的關聯保險公司委托的資金，更能夠體現保險資管公司投資能力的，其實是外部機構委托資金的規模和質量。保險資管要開拓第三方險資受托市場，一是要具備完善的產品體系；二是要對第三方險資的負債特點和配置需求有針對性地進行研究；三是要提高研究分析能力、投資能力和風險識別能力，建設具備挖掘優質資產，能夠管理風險的前中后臺團隊，加強投資收益的穩定性和抗周期能力。總體來說，險資對于資產的風險偏好較低，投資標的趨同，因此對于細節方面的把控，對風險的精細化管理，優質資產的挖掘獲取對投資能力及第三方險資的受托規模影響是顯著的。

初冬結合自身實踐介紹稱，在投資管理的資金范圍上，長江養老除了太保集團委托的資金外，還有很多是來自于年金、團體養老保障和個人養老保障。在各個業務條線，公司產品體系齊備。今年新增的規模很多是來自于職業年金，包括山東、湖北和北京等都開始了職業年金的投資運作。此外，公司還發行個人養老保障的產品，對接個人未來的養老需求。團體養老保障產品是結合一些公司的薪酬延付、股權激勵和員工持股計劃做的，公司管理規模在行業內也排名前列。

張倩說，人保資產管理的資產中大約70%來自集團，30%來自第三方。第三方資產這五年來的變化很大，從人保來看，有50%的第三方資產是由另類資產帶來，相當于銀行的非標。這兩年銀行也開始將資金給委托保險資管公司來管理，主要有兩個因素，一是優質資產的吸納能力；二是關注絕對收益率，如果絕對收益夠高，資產管理能力或者是管理規模就會增加。

債轉股、不良處置存機會

近年來保險資金投資范圍不斷擴大，新增了長租公寓、債轉股、不良資產處置、不動產投資基金等新領域，權益投資比例也在醞釀提高。圓桌嘉賓普遍認為，債轉股、不良資產處置、長期股權投資在未來一段時期或存在機會。

比如，程勁松認為，債轉股可以讓金融業更多地參與到企業的運行中去，另一方面也可防范金融系統性風險，在未來數年會是一個熱點，目前險資、銀行其實都已經在實操這類項目。由于保險資金對安全性的訴求，目前的交易對手主要是央企和大型地方國企，一般會設置一個期限通過轉股、公開上市、并購、回購等方式退出，期間也會根據投資資產的盈利情況進行分紅，這種操作方式既滿足了險資對期間分配和退出的要求，又滿足了企業去杠桿的訴求，此外交易金額可以做得較大，在目前缺資產的狀況下有一定吸引力。

不良資產處置方面，監管層陸續出臺多項政策鼓勵險資參與到不良資產處置，為險資參與不良資產處置提供了政策依據。目前，險資參與不良資產處置領域主要以間接方式為主，直接參與在風控防范手段上還需破題，從國際經驗看未來國內應有一定的投資機會。

同時，長期股權投資是目前和未來險資拓展投資渠道的重點方向，一方面對相關行業的股權投資能夠與保險主業形成協同，完成險資在核心關鍵行業的戰略布局；另一方面從歷史經驗看，對優質行業頭部企業的股權投資為險資帶來了豐厚的超額投資回報。

另外，圓桌嘉賓也根據國際經驗談到，期待放開保險資金投資貴金屬如黃金等大宗商品，以增加避險的工具。同時，也期待能放開QDII限制，以使得險資有機會享受境外市場增長收益。

負債端與資產端聯動

從資產負債管理角度來說，張弛認為，長期來看，固收資產的收益率有下滑趨勢，保險資管做投資配置的壓力越來越大，負債端成本也面臨下調。這也是幾位嘉賓的普遍觀點。

由于今年上半年權益市場出現一波上漲行情，險資普遍實現了不錯的收益，因此從今年看收益率壓力不大。盡管短期收益率不存在壓力，但是長期看，資產收益率下行壓力明顯，目前從大類資產類別看，非標收益率、債券收益率下行已經有所體現。

由于資產組合收益率目標往往取決于負債端的成本，并且相對而言，資產收益率下行的速度快于負債成本下行速度，從目前看長期資產收益的中樞是往下走的，因此，資產方希望負債端成本能夠下行，處于更合理區間，以實現資產負債匹配。

嘉賓們也分析了負債端成本的長期走勢，認為近幾年監管治理亂象，保險主業轉到保障型業務和期交業務，這利于負債成本下行。