原標(biāo)題：全筑股份(6.360, -0.04, -0.63%)(603030)2019年中報點評：全裝修業(yè)務(wù)增勢良好，毛利/費(fèi)率/現(xiàn)金流改善 來源：華創(chuàng)證券

事項：

全筑股份 發(fā)布19H1中報：2019年上半年公司實現(xiàn)營收34.27億元，同比+27.67%，歸母凈利0.97億元，同比+34.82%。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.26億元，同比少流出1.83億元。

評論：

Q2業(yè)績小幅提速，政策支持助力行業(yè)發(fā)展：公司上半年實現(xiàn)營收34.27億元，同比+27.67%。歸母凈利/扣非凈利0.97億/0.83億元，同比+34.82%/+27.56%。歸母凈利增速略高于收入增速，我們判斷主要因：1)期間費(fèi)率得到有效控制，同比降0.4個pp至6.56%；2)政府補(bǔ)助同比增0.12億至0.15億元。公司在上半年地產(chǎn)嚴(yán)控的情況下仍保持了近35%的業(yè)績增速，我們認(rèn)為主要系我國全裝修交付比例較低，行業(yè)正處于增量發(fā)展階段，政策扶持力度較大所致。分季度看，19Q1/Q2營收各11.10億/23.17億元，同比+7.30%/+40.44%，歸母凈利各0.50億/0.47億元，同比+32.45%/+37.44%，二季度表現(xiàn)較優(yōu)。

新簽合同92.52億元，全裝修訂單強(qiáng)勢增長：19H1新簽合同額92.52億元，同比+7.82%，非主營業(yè)務(wù)收縮致整體訂單增速不高。分項看：①施工訂單82.27億元，同比+40.48%，占總合同額88.92%，其中，全裝修施工繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢頭，新簽訂單77.65億元，同比+53.03%，訂單額占比83.92%；家裝訂單大幅縮減，同比-73.37%至2.01億元，基數(shù)原因公裝漲幅較高，同比+870.08%至2.61億元，但占比均不足3%；②設(shè)計訂單2.62億元，同比-22.34%；③定制精裝2.58億元，同比-88.06%；④幕墻門窗3億元，同比+86.35%；⑤木制品、軟裝等2.06億元。

毛利/費(fèi)率/現(xiàn)金流均有改善，負(fù)債率同比+3.7個pp：1)19H1毛利率同比增0.3個pp至12.56%；2)期間費(fèi)率略有改善，同比-0.4個pp至6.56%，其中銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率各為0.70%/4.06%，同比-0.11/-0.83個pp，財務(wù)費(fèi)率同比增0.54個pp至1.80%，我們判斷主要系流動資金貸款增多致利息支出增至0.53億元(去年同期為0.34億元)；3)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.26億元，同比少流出1.84億元，我們認(rèn)為主要系工程款及保證金的回收力度加大所致。4)資產(chǎn)負(fù)債率同比增3.70個pp至76.39%，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大致應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款同比+84.05%至49.27億元。

引入戰(zhàn)略投資人，全裝修業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)：報告期內(nèi)國盛海通基金以3億元認(rèn)購全筑裝飾1.13億新增注冊資本，持股比例18.50%。子公司2019-2021的預(yù)期凈利潤各為2.40億/2.88億/3.46億元。全筑裝飾18年營收24.04億元，占公司總營收36.87%，預(yù)計此次增資將為公司全裝修業(yè)務(wù)的持續(xù)增長提供重要支撐。

盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計2019-2021年公司EPS為0.65、0.84、1.06元，計算PE為9x、7x、5x，公司全裝修訂單增速亮眼，政策扶持空間廣闊，現(xiàn)金流明顯改善，我們認(rèn)為行業(yè)合理19PE為10倍左右，而公司目前僅8.6倍，給予15%的目標(biāo)空間，目標(biāo)價6.40元。首次覆蓋給予“推薦”評級。

全筑股份(603030)2019年中報點評：全裝修業(yè)務(wù)增勢良好，毛利/費(fèi)率/現(xiàn)金流改善