原標題：全筑股份(6.360, -0.04, -0.63%)(603030)2019年中報點評：全裝修業務增勢良好，毛利/費率/現金流改善 來源：華創證券

事項：

全筑股份 發布19H1中報：2019年上半年公司實現營收34.27億元，同比+27.67%，歸母凈利0.97億元，同比+34.82%。經營性現金流凈額-1.26億元，同比少流出1.83億元。

評論：

Q2業績小幅提速，政策支持助力行業發展：公司上半年實現營收34.27億元，同比+27.67%。歸母凈利/扣非凈利0.97億/0.83億元，同比+34.82%/+27.56%。歸母凈利增速略高于收入增速，我們判斷主要因：1)期間費率得到有效控制，同比降0.4個pp至6.56%；2)政府補助同比增0.12億至0.15億元。公司在上半年地產嚴控的情況下仍保持了近35%的業績增速，我們認為主要系我國全裝修交付比例較低，行業正處于增量發展階段，政策扶持力度較大所致。分季度看，19Q1/Q2營收各11.10億/23.17億元，同比+7.30%/+40.44%，歸母凈利各0.50億/0.47億元，同比+32.45%/+37.44%，二季度表現較優。

新簽合同92.52億元，全裝修訂單強勢增長：19H1新簽合同額92.52億元，同比+7.82%，非主營業務收縮致整體訂單增速不高。分項看：①施工訂單82.27億元，同比+40.48%，占總合同額88.92%，其中，全裝修施工繼續保持強勁增長勢頭，新簽訂單77.65億元，同比+53.03%，訂單額占比83.92%；家裝訂單大幅縮減，同比-73.37%至2.01億元，基數原因公裝漲幅較高，同比+870.08%至2.61億元，但占比均不足3%；②設計訂單2.62億元，同比-22.34%；③定制精裝2.58億元，同比-88.06%；④幕墻門窗3億元，同比+86.35%；⑤木制品、軟裝等2.06億元。

毛利/費率/現金流均有改善，負債率同比+3.7個pp：1)19H1毛利率同比增0.3個pp至12.56%；2)期間費率略有改善，同比-0.4個pp至6.56%，其中銷售費率/管理費率各為0.70%/4.06%，同比-0.11/-0.83個pp，財務費率同比增0.54個pp至1.80%，我們判斷主要系流動資金貸款增多致利息支出增至0.53億元(去年同期為0.34億元)；3)經營性現金流凈額-1.26億元，同比少流出1.84億元，我們認為主要系工程款及保證金的回收力度加大所致。4)資產負債率同比增3.70個pp至76.39%，主要系業務規模擴大致應付票據和應付賬款同比+84.05%至49.27億元。

引入戰略投資人，全裝修業務蓄勢待發：報告期內國盛海通基金以3億元認購全筑裝飾1.13億新增注冊資本，持股比例18.50%。子公司2019-2021的預期凈利潤各為2.40億/2.88億/3.46億元。全筑裝飾18年營收24.04億元，占公司總營收36.87%，預計此次增資將為公司全裝修業務的持續增長提供重要支撐。

盈利預測及評級：我們預計2019-2021年公司EPS為0.65、0.84、1.06元，計算PE為9x、7x、5x，公司全裝修訂單增速亮眼，政策扶持空間廣闊，現金流明顯改善，我們認為行業合理19PE為10倍左右，而公司目前僅8.6倍，給予15%的目標空間，目標價6.40元。首次覆蓋給予“推薦”評級。

全筑股份(603030)2019年中報點評：全裝修業務增勢良好，毛利/費率/現金流改善